ЕРЕВАН, 6 апреля. /АРКА/. На фоне худшего квартала для S&P 500 с 2022 года, роста глобальной нервозности и сохраняющейся геополитической неопределенности инвесторы все чаще задаются вопросом: идет ли речь о временной рыночной реакции или о более глубокой перестройке инвестиционной логики. О том, какие структурные сдвиги сегодня определяют поведение глобальных рынков, как эти процессы отражаются на Армении и чего ждать рынку капитала во II квартале, в интервью агентству АРКА рассказала руководитель отдела анализа акций компании «Сириус Капитал» Анна Казарян.
АРКА — S&P 500 завершил I квартал худшим снижением с 2022 года. Насколько это, на ваш взгляд, эмоциональная реакция рынка на геополитику и ставки, а насколько — признак более глубокого изменения глобального инвестиционного режима?
А.Казарян — Структурные изменения на фондовом рынке явно обозначились еще в прошлом году. В частности:
1. Фокус мировой экономики перешел от глобализации к регионализации и протекционизму. Стало важно обеспечить энергетическую безопасность и достаточность ресурсной базы внутри страны. Это означает более высокие издержки.
2. Премия за «исключительность» США сдувается. Годами американские активы торговались с премией, потому что рост экономики США был стабильно выше, прибыли технологических компаний наращивались невероятными темпами, а доминирование доллара не ставилось под сомнение. Сейчас все три столпа подвергаются сомнению. Статус доллара как «тихой гавани» уже не принимается как должное.
3. Мы ушли от эпохи околонулевых ставок, которая надувала все классы активов. У центробанков мало пространства для снижения ставок, а бюджетные дефициты остаются значительными.
4. Рынок пытается оценить последствия развития искусственного интеллекта (ИИ): влияние на рынок труда, на эффективность компаний, на существование софтверных компаний. Акции компаний, связанных с ИИ, переходят от хайпа к отчётности: рынок перешел от оценки потенциала ИИ к требованию доказательств отдачи от инвестиций.
АРКА — Что показал именно март этого года?
А.Казарян — Война с Ираном вскрыла, насколько уязвима точка удушения в Ормузском проливе, как быстро могут нарушиться энергетические цепочки поставок и насколько крупные державы готовы к эскалации.
В данном случае невозможно отделить эмоциональную реакцию рынка от рациональной. Рынок волатилен из-за очень противоречивых заявлений политиков. Чем и когда закончится конфликт – непонятно.
АРКА — Что вы считаете главным внешним риском для инвесторов сейчас: геополитическую эскалацию, инфляционное давление через нефть, пересмотр ожиданий по ставкам или общее снижение аппетита к риску?
А.Казарян — Эти четыре риска не являются отдельными угрозами, это одна цепочка:
Геополитика → энергетический шок → инфляция → пересмотр ставок → уход от риска.
Считаем, что главной проблемой для рынка капитала сейчас является то, что привычные защитные инструменты не работают как раньше: облигации падают вместе с акциями, золото показало худший месяц с 2008 года, доллар под структурным давлением. Диверсификация сейчас менее эффективна, чем обычно — и это само по себе главный риск.
АРКА — Нынешнее поведение глобальных рынков — это уже фаза более длительной осторожности, или рынок может быстро отыграть стресс при первых признаках деэскалации?
А.Казарян — Рынок с большой вероятностью покажет отскок. Мы наблюдаем рост при каждом новостном поводе, дающем надежду на деэскалацию. Однако, поскольку словесные интервенции не приводят к реальному разрешению конфликта, «первых признаков» будет недостаточно для существенного восстановления. Кроме того, на рынок продолжат давить структурные изменения (о которых мы говорили в первом вопросе), никуда не исчезающие из повестки.
АРКА — Насколько рынок капитала Армении в I квартале жил по собственной логике, а насколько уже начал чувствовать влияние глобального risk-off?
А.Казарян — Рынок капитала Армении – это в первую очередь рынок облигаций. В марте, как отражение внешнего фона, мы увидели небольшой рост доходности и на местном рынке. До этого долгое время в Армении наблюдался структурный тренд на снижение доходности.
АРКА — Какими вы назвали бы ключевые итоги I квартала 2026 года для рынка капитала Армении: главное достижение и главное ограничение?
А.Казарян — Ставка на аукционе государственных пятилетних облигаций достигла 7.5% в драмах, что является минимум за последние несколько лет. Считаем это основным достижением квартала.
АРКА — Какие риски для армянского рынка вы сейчас считаете основными: внешние — геополитика, ставки, валютный фактор, — или внутренние, связанные с ликвидностью, глубиной рынка и поведением инвесторов?
А.Казарян — Региональные геополитические риски остаются основным сдерживающим факторов для инвестиций в Армению со стороны внешнего инвестора. А еще в этом году в Армении пройдут парламентские выборы: для инвесторов это обычно фактор неопределенности. Недостаточна для привлечения инвесторов также ликвидность рынка.
АРКА — Как, по вашим наблюдениям, вел себя инвестор в Армении в январе–марте: был готов искать новые возможности или стал заметно осторожнее?
А.Казарян — На внешних рынках сохраняется высокая неопределённость, которая отпугивает инвесторов: они не понимают, куда вкладывать средства в текущей ситуации.
В Армении инвесторы ищут высокую доходность, которая становится редкостью, ведь основным трендом на локальном рынке в последнее время было ее снижение.
АРКА — Что стало главным драйвером рынка в I квартале: новые размещения, уровень доходности, доверие к отдельным эмитентам, рост интереса к инвестициям или ограниченность альтернатив?
А.Казарян — Основным драйвером рынка капитала Армении в последнее время стал рост интереса к гособлигациям со стороны внешних инвесторов.
АРКА — Каких настроений вы ждете во II квартале: продолжения осторожности, возвращения интереса к риску или более избирательного спроса на качественные истории?
А.Казарян — Учитывая геополитическую ситуацию и ожидание выборов в Армении, полагаем, что инвесторы будут относиться к инвестиционным решениям с осторожностью.
АРКА — Если внешний фон к концу квартала стал жестче, насколько это стало для армянского рынка проверкой на зрелость? Насколько устойчивыми оказались спрос и поведение инвесторов?
А.Казарян — Армянский рынок еще слишком мал для значительного отражения внешних шоков. Пока основным отражением внешних шоков был небольшой рост доходности облигаций.
АРКА — Что показал I квартал с точки зрения состояния рынка капитала в Армении: можно ли говорить о постепенном взрослении спроса и лучшем понимании риска, или рынок все еще слишком чувствителен к отдельным размещениям и внешнему фону?
А.Казарян — Мы видим постепенное развитие рынка капитала Армении: видим больше размещений, больше эмитентов на рынке, видим, что интерес к долговым инструментам на внутреннем рынке растет. Однако, говорить о том, что в последнее время отдельные размещения оказывали существенное влияние на общие тренды на рынке нельзя.
АРКА — Насколько главным вызовом для армянского рынка сегодня является не столько внешний шок, сколько внутренняя архитектура — глубина рынка, ликвидность, повторяемость спроса и способность удерживать интерес инвестора между размещениями?
А.Казарян — Мы не можем полностью исключать влияние внешнего шока, поскольку он влияет на поведение институциональных инвесторов, которые являются основной движущей силой, а также на макроэкономические показатели страны.
Но внутренние структурные факторы тоже являются вызовом. Например, ликвидность рынка, несмотря на рост, пока остается небольшой.
АРКА — Что станет главным условием сильного II квартала для армянского рынка капитала: снижение внешней нервозности, сохранение внутренней активности инвесторов или появление новых качественных историй?
А.Казарян — Как было сказано выше, мы считаем, что во втором квартале инвесторы будут с осторожностью подходить к инвестиционным решениям. Конечно, улучшение геополитического фона или появление интересных инвестиционных историй внутри страны стали бы хорошими стимулами. Армянский рынок облигаций исторически был сконцентрирован в банковском секторе, и диверсификация эмитентов сама по себе была бы структурным позитивом.
