ЕРЕВАН, 7 сентября. /АРКА/. Ряд долларовых облигаций армянских банков по данным на 2 сентября торговался с доходностью ниже государственных евробондов Армении с сопоставимыми сроками погашения, следует из исследования ереванской аналитической компании KK Partners.
В исследовании «Free Lunch in Yerevan: An Arbitrage Anomaly in the Armenian Bond Market» авторы обращают внимание на необычное для долгового рынка соотношение доходностей банковских и суверенных бумаг.
По данным исследования, государственный евробонд Армении с погашением в сентябре 2029 года по состоянию на 2 сентября имел расчетную доходность по средней рыночной котировке около 5,31%.
В то же время доходность долларовой облигации Inecobank с погашением в апреле 2029 года составляла около 4,88%, а сопоставимых выпусков Armeconombank, Converse Bank и ACBA Bank — от 4,97% до 5,26%.
Еще более существенный разрыв исследователи обнаружили для бумаг с погашением около 2030–2031 годов.
Доходность государственного евробонда Армении с погашением в феврале 2031 года составляла около 5,85%, тогда
как доходность одного из выпусков ACBA Bank с погашением в августе 2030 года оценивалась в 4,51%. Разница составляла 134 базисных пункта.
Еще один выпуск ACBA Bank с погашением в январе 2031 года имел доходность около 5,12%, а облигации Ameriabank с погашением в апреле 2031 года — около 5,43%.
Авторы отмечают, что государственные облигации обычно выступают ориентиром для внутреннего долгового рынка, тогда как корпоративные и банковские бумаги при прочих равных, как правило, должны обеспечивать инвестору дополнительную доходность за принятие дополнительного кредитного риска. Однако в отдельных сегментах армянского рынка наблюдается обратная ситуация.
KK Partners также сравнила облигации армянских банков с бумагами крупнейших банков США и Европы.
В долларовой выборке анализ охватывал 67 выпусков армянских банков и 60 облигаций крупных американских банков. Исследователи обнаружили значительно больший разброс доходностей армянских бумаг относительно расчетной кривой доходности, тогда как облигации американских банков были сгруппированы заметно плотнее.
По оценке авторов, это может свидетельствовать о том, что отдельные армянские облигации оцениваются рынком без единой последовательной логики ценообразования.
Так, доходность выпуска ACBA Bank с погашением в августе 2030 года составляла около 4,51%, тогда как облигации JPMorgan, Bank of America и Morgan Stanley примерно сопоставимой срочности давали около 4,95–5,13%.
Аналогичная картина наблюдается и в евро. Облигации BNP Paribas, Deutsche Bank и Société Générale с оставшимся сроком примерно от одного до двух лет имели доходность порядка 2,90–3,30%, тогда как сопоставимые выпуски Ameriabank, Armswissbank и Inecobank — около 2,05–3,00%. В отдельных случаях разница превышала 80–90 базисных пунктов.
KK Partners связывает возможность длительного сохранения таких ценовых расхождений в том числе с ограниченностью механизмов арбитража на армянском рынке капитала. В частности, авторы указывают на отсутствие широко доступных коротких продаж и производных финансовых инструментов.
На развитых рынках подобные расхождения обычно привлекают арбитражных инвесторов, сделки которых способствуют сближению цен. На армянском рынке ограниченная возможность проведения таких операций, по оценке KK Partners, позволяет аномалиям сохраняться значительно дольше.
При этом исследование сосредоточено главным образом на сроках погашения и рыночных доходностях и не содержит полного сопоставления каждой облигации с учетом ликвидности, старшинства требований, обеспечения, налогового режима и других контрактных условий, которые также могут влиять на цену.
Авторы назвали выявленную ситуацию «Free Lunch in Yerevan» («Бесплатный обед в Ереване»), рассматривая ее как потенциальную арбитражную аномалию и одновременно как аргумент в пользу дальнейшего развития торговой инфраструктуры и инструментов армянского рынка капитала.
